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高度依賴UT斯達康, 5G技術不敵華為中興,震有科技科創板IPO勝算幾何?

來源:融中財經   作者:Alicia   時間:2020-05-13 13:21  字號選擇:

震有科技經營現金流連負四年,2019年應收賬款占當期營業收入比例為94.7%,近5成收入來自單一客戶UT斯達康且與其關系復雜,5G技術尚處于也研發階段,這家公司科創板IPO能成功嗎?

近日,深圳震有科技股份有限公司(以下簡稱“震有科技”)公開披露,公司擬在科創板上市,發行不超過4841.00萬股,占發行后總股本的比例不低于25%,發行后總股份不超過19361.00萬股,擬募資5.45億元,全部用于5G核心網設備開發等主營業務相關的項目。


公司為專業從事通信網絡設備及技術解決方案的綜合通信系統供應商。公司自設立以來,一直專注于通信系統領域,致力于為電信運營商、政府、電力、煤礦等多個行業的部門及企業提供通信系統設備的研發、設計和銷售,并為客戶提供專業完善的定制化通信技術解決方案。


通過研究公司的招股說明書、證監會的問詢函,融中財經發現這家公司存在應收賬款畸高,連續幾年經營活動產生的現金流量為負,現金流承壓、客戶集中度過高等一系列財務和經營問題。


應收賬款畸高、經營性現金流量凈額短期難轉正


應收賬款是資產負債表科目,用權責發生制計量,經營性現金流是現金流量表科目,用收付實現制計量。應收賬款的高企必然會帶來經營性現金流承壓,這相當于硬幣的兩面。若應收賬款產生壞賬,則會計入信用減值準備,減少當期的損益。


根據招股書顯示,2019年,震有科技的應收賬款余額為40183.60萬元,而當期的流動資產余額為68320.25萬元,應收賬款占流動資產的比重高達58.8%,而中興通訊的這一指標為19.3%,通信設備領域的平均數值為27.2%。此外,震有科技當期的營收為42427.23萬元,應收賬款與營業收入的比例為94.7%,應收賬款周轉率(營業收入/平均應收賬款余額)僅為1.2,大大低于行業8.2的平均數。


圖表 1:通信設備行業應收賬款與流動資產比率(%)

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數據來源:Wind,融中財經整理


從賬齡分布來看,超過6成的應收贓款賬齡都在1年以內,而最近1年的應收賬款逾期率較高。震有科技稱,2019年末應收賬款逾期金額為21550.59萬元,2018年末應收賬款逾期金額為3448.17萬元,新增逾期金額18102.42萬元。如果應收賬款不能收回,將對公司的資產質量以及財務狀況產生較大不利影響。


賬款收不回來,現金流自然也好不到哪里去。


2017年至2019年,震有科技經營活動產生的現金流量凈額為負值,分別是-4,507.59萬元、-3,884.12萬元和-5,916.85萬元。該公司所處的通信設備行業屬于資本與技術密集型行業,項目執行和結算周期均較長,如果公司不能有效獲得融資,不能采取有效手段將大量的應收賬款收回來,則公司未來的業務擴張面臨較大的資金缺口。


 為什么震有科技會產生如此多的應收賬款呢?主要原因是其客戶性質使然。


震有科技所售商品為通信設備,下游客戶多為政府部門、國有企業等單位,項目結算之后,客戶需要經過較長時間的審計或者審批付款流程,從而導致付款時間滯后于合同約定的回款時間;另外一部分客戶是集成商,如東莞飛思凌通信技術有限公司、上海迪眾信息技術有限公司、廣西南寧哈通科貿通信有限責任公司等,這些客戶的終端客戶大多為國家電網、保密單位等政府單位,受終端客戶回款較慢影響,這部分客戶資金流相對緊張,相應對該公司回款造成些許影響。


客戶集中度較高,對UT斯達康形成高度依賴,海外收入驟降


最近3年來,公司前五大客戶收入占年度營業收入的比例分別為62.96%、69.39%和44.36%。其中,來自于UT斯達康的收入占年度營業收入的比例分別為38.23%、48.01%和7.79%,2017年和2018年收入占比較高。公司客戶集中度太高,如果客戶訂單變少或者回款變慢,則會對震有科技經營產生不利影響,公司應該多多開發新的客戶。


通過與UT斯達康(NASDAQ:UTSI)等公司合作,震有科技的海外業務長期維持高速增長,營收占比在2018年一度達到66.48%。不過,由于印度國有電信在2019年上半年業務重組,印度國有電信的訂單因此驟減。震有科技的海外營收受到較大影響,全年營收也因此下滑。


不過,對印度業務的過度依賴,已經給震有科技敲響了警鐘。如果找不到新的業務增長點,震有科技將完全無法應對海外市場的需求波動。


震有科技與UT斯達康的關系還不止于銷售,盡管公司披露并不存在關聯關系。


首先是業務收購層面,震有科技2013年收購了UT斯達康旗下的NGN全系列產品線,借此承接了UT斯達康部分項目,據稱還借助UT斯達康掌握了核心網方面的一些列新技術和專利授權。


其次是經營往來,UT斯達康既是震有科技客戶,又長期是其第一大供應商。最近1年,震有科技向UT斯達康(或下屬公司)的采購金額超過億元。


再者是核心人員之間的流動。震有科技的現任副總經理杜旭峰、資深產品經理張廣勝,此前均曾就職于UT斯達康下屬公司UT斯達康通訊有限公司,分別擔任寬帶事業部部門總監和工程師。


雖然震有科技在2019年對UT斯達康的銷售依賴大大降低,但分業務類型看,公司核心網絡系統和集中式局端系統收入的59.27%和61.13%來自UT斯達康,收入占比依然較高。


UT斯達康是吳鷹與合作伙伴在1995年創立的。1998年,在國際巨頭紛紛不看好的情形下,吳鷹斥資數千萬發展小靈通業務,并最終一炮打響。2000年,UT斯達康在美國納斯達克成功上市。登陸當天,股價一度高沖到73美元,漲幅達278%,公司市值瞬間膨脹為70多億美元,被納市戴上了2000年第一季度10佳公司的桂冠。


但吳鷹的好夢只持續了幾年,隨著小靈通業務的急速落敗,公司股價迅速下滑,目前公司股價為1.84美元,離退市近在咫尺,而該公司的股價曾在2000年上市時后不久蹦到262美元。其市值目前僅為6537萬美元,距離高點78.143億美元已經跌掉了99%。


圖表 2:2016-2019年UT斯達康對震有科技營收的影響

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數據來源:震有科技招股書及問詢函,融中財經整理


5G仍處于研發階段,與華為中興等競爭對手相差甚遠


根據招股說明書,震有科技擬募資5.45億元,用于5G核心網設備開發項目、下一代互聯網寬帶接入設備開發項目、應急指揮及決策分析系統開發項目和產品研究開發中心建設項目。


目前公司已經初步實現了公網市場和專網市場協同發展的良好態勢。目前,公司主要的服務對象包括境外公網運營商及境內行業專網客戶,公網領域主要競爭對手包括華為、中興通訊、烽火通信、諾基亞、愛立信和瑞斯康達等,專網領域的主要競爭對手為辰安科技和上海翰訊等。


而在5G核心網等前沿陣地,震有科技的相關產品仍處于研發階段,與華為、中興等公司相差甚遠,尚不能參與正面競爭。


而正是面臨較強的競爭對手,震有科技選擇了不與華為、中興正面交鋒。


在業務構成上,震有科技深知其國內公網通信競爭處于弱勢,比不過華為等,故選擇專網通信領域。專網通信指的是服務的對象是特定部門、群體的通信網絡,在公網通信不能滿足的情況下,為行業系統內部的生產組織、指揮調度及管理等特殊通信需求而建設。


目前國內專網通信設備企業較多,各家企業的優勢不同:辰安科技的主要競爭優勢在公共安全、上海瀚訊主要為軍方和鐵路等行業提供通訊解決方案,震有科技的競爭預示在于產品的定制化。


雖然避開了公網競爭的慘烈,但專網細分市場畢竟份額有限,這也限制了震有科技的做大。


結語


震有科技是通信設備的新興企業,小企業能否長成參天大樹,需用時間來證明,那么,震有科技IPO勝算幾何?

關鍵詞:公司 
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