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【企業觀察】鵬博士:定增神操作,民營電信運營商的陣痛與轉型

來源:融中財經   作者:Alicia   時間:2020-04-01 12:19  字號選擇:

通過定增,或許實現了資金在上市公司、關聯方、實控人之間的騰挪。

近日,民營電信增值服務巨頭鵬博士(600804)發布定增預案,擬以5.73元/股的價格,向欣鵬運等4名特定對象發行股份募集約24.62億元資金,募資凈額將用于償還有息債務(包含金融機構借款和公司債券等)。而就在前不久該公司公布2019年業績預告后,監管機構對其業績突然大幅下滑發出了問詢函,但截至目前,鵬博士仍然未對問詢函做出回復。


“謎”一樣的定增


最近3年來,由于受電信行業整體資費下調等因素的影響, 鵬博士經營業績持續下滑,無奈只得高負債經營。2019年三季度末,其有息負債額(包括短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款和應付債券)高達63.7億元,而同期的流動資產余額僅為38億元,即使全部變現也根本無法覆蓋其有息負債。于是,鵬博士擬通過“借新還舊”的方式解決其財務困境,于2019年12月發布了《關于非公開發行公司債券預案的公告》,擬非公開發行公司債券20億元來償還公司借款。但即便這樣,有息負債數額依然很大,而且高昂的財務費用很可能對其持續經營能力形成巨大打擊。


就在鵬博士在為其畸高的有息負債一籌莫展時,再融資新規為其帶來了沁人心脾的“春風”?!缎乱帯芬幎?,通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象的非公開發行股票方式募集資金的,可將募集資金全部用于補充流動資金和償還債務。換言之,公司可以通過股權融資的方式償還既有債務。鵬博士本次的定增即為此意。


不過,此次定增疑點不少。


本次定增的發行對象為欣鵬運、中安國際、廣州瑞洺和自然人余云輝。其中,欣鵬運擬認購171887300股,認購金額高達約9.85億元。股份鎖定期為18個月。


圖表 1:鵬博士定增發行情況一覽

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數據來源:公司公告,融中研究


值得注意的是,根據企查查資料顯示,欣鵬運和鵬博士的控股股東均為深圳鵬博實業集團有限公司(下稱“鵬博實業”)。也就是說,欣鵬運和鵬博士系關聯公司。而成立于2014年的欣鵬運,主營業務為股權投資,2017-2019年度無營業收入。截至2019年12月31日,公司總資產為4.98萬元,總負債6萬元,凈資產-1.02萬元,處于資不抵債的狀態。2019年虧損2985.2元。從目前欣鵬運的財務報表來看,根本無力拿出9.85億元現金認購新股。


而根據鵬博士的公告,其控股股東鵬博實業的資金也并不寬裕。根據鵬博士在3月13日發布的公司公告,鵬博實業把持有鵬博士99.99%的股票向光大銀行進行質押融資,而且本該在3月4日到期的質押融資又被展期半年。所以,無論是控股股東鵬博實業,還是關聯公司欣鵬運,其9.85億元的認購款均比較吃力。本次定增后,鵬博士的控股股東從鵬博實業變成了欣鵬運,但實際控制人并無改變,依然是楊學平。所以,很顯然,通過這次定增,資金在上市公司、關聯方、實控人之間騰挪的跡象表露無疑。


“洗大澡”似的集中計提減值準備


前不久,鵬博士發布2019年業績預告,預計其2019年度的實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為51億元至58億元,而導致本期業績預虧的主要原因是巨額的減值準備。其中,固定資產減值準備計提30億元-38億元,商譽減值計提約20億元。而在A股市場上,很少有上市公司通過預提大額固定資產減值準備來處理報表的,一般都是通過商譽減值的方式來調節利潤。


鵬博士于1985年成立,1994年在主板上市。自上市以來,除了2000年凈利潤為負外,其經營一直十分穩健。而令人不解的是,鵬博士曾經在2018年年報發布后,就收到了監管層的問詢函,核實其在2018年大額購建固定資產的必要性、相關現金流出的安全性、固定資產的真實性、固定資產的實際狀況以及是否存在應減值而未減值的情況,而鵬博士和其會計師事務所均回復未發現異常。而此次卻集中大額計提減值準備,難免讓人有財務“洗大澡”之嫌疑,以前年度財務報表的準確性、真實性也存疑。


此外,監管層在一年前還曾問詢涉及相關商譽減值事項的問題。當時鵬博士的回復是,相關商譽減值準備已充分計提。然而到2019年度,公司仍有約20億元的巨額商譽減值計提準備,均是之前通過非同一控制下企業合并時產生的。


2011年,鵬博士以10.84億元對價收購了長城寬帶50%股權及債權,2013年又以7.12億元對價收購了長城寬帶剩余50%股權,并將其納入合并報表,該并購產生了15.37億元商譽。然而,自2016年開始,長城寬帶已然走上了下坡路??梢傻氖?,此前長城寬帶業績雖然出現持續下滑,鵬博士卻一直未對其計提商譽減值,直到2018年才對其計提了5530.88萬元的商譽減值準備,那么既然2018年已充分計提,為何2019年又擬集中一次性計提14.81億元的商譽減值準備呢?計提商譽減值這種看不見摸不著的方式本身就是A股上市公司調節利潤的慣常手段,鵬博士這樣操作難免讓人生疑。


的確,受國家“提速降費”政策、基礎電信運營商固移融合套餐等因素影響,公司互聯網接入新增用戶數減緩、部分價格敏感型的用戶流失,互聯網接入業務ARPU值(即Average Revenue Per User,每用戶平均收入)及營收都呈現下滑態勢。但鵬博士卻在2018年大舉購買固定資產,而僅用了一年后的2019年卻大額計提減值準備,難免讓人懷疑其公司戰略的隨意性和財務處理的不規范性。


畸高的資產負債率


一直以來,鵬博士以高負債經營維持著公司的運營,而高負債對于經營能力每況愈下的鵬博士無疑于飲鴆止渴。


2016 年- 2018年及2019年9月,公司的資產負債率分別為 68.85%、68.85%、69.53%和69.36%,顯著高于同行業上市公司平均水平。高負債必然帶來較高的財務費用,也吞噬著公司的利潤。鵬博士在2019年前三季度的財務費用合計為17771.43萬元,占營業總收入的比為3.89%,而中國聯通的該數值僅為0.27%,二六三、會暢通訊、中國衛通的這一數值為負數,說明這三家公司不僅沒有利息費用,還產生了利息收入。


此外,高額的負債也影響著公司的持續經營能力。截至2019年三季度,鵬博士的流動資產為38億元,流動負債為96.2億元,營運資金為負,這就意味著,如果公司到期債務不能展期,那么公司將無法持續經營。


圖表 2:鵬博士與同類公司資產負債比比較

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數據來源:各公司財務報表,融中研究,數據截至20190930


“新基建”能否為其帶來新機遇?


鵬博士于1985年1月成立,1994年1月3日在上海證券交易所掛牌上市,如今已經有35年的歷史了,是國內最大的民營電信增值服務上市公司。近十年來,公司主營業務始終專注于通信行業,始終圍繞數據中心及云計算、互聯網接入業務等開展經營。其中,互聯網接入業務是公司主營業務,營收占比為72.9%,數據中心及云計算的營收占比為25.4%。


圖表 3:鵬博士業務營收占比

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數據來源:公司財報


而近幾年,民營電信公司的日子普遍不好過。三大基礎運營商實行低價套餐,免費捆綁政策,市場空間不斷被壓縮。2019年,三大運營商的流量競爭越發激烈,手機上網流量ARPU值(每用戶平均收入)持續下降,固網寬帶業務ARPU值也略微下滑。競爭的白熱化造成了鵬博士近幾年的業績持續下滑。


那么,在“新基建”政策下,鵬博士的未來是否有機會呢?


年初以來,在我國嚴格的疫情管制措施下,很多非必須消費品的行業停擺,對經濟增長的影響顯而易見。在這種情勢下,要想穩住經濟,只能靠積極的財政政策,于是,“新基建”被提上了日程。3月4日,中央政治局常務委員召開會議,會議強調要選好投資項目,加快推進國家規劃已明確的重大工程和基礎設施建設。要加大公共衛生服務、應急物資保障領域投入、加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。


與以往我們提的基建投資,主要是增加固定資產投資,大興水利、棚戶區改造等有所不同,本次的新基建把5G網絡建設也列入其中。


5G對于拉動經濟意義重大,一方面作為“科技新基建”起到“穩投資”的直接拉動作用,另一方面5G將于垂直行業緊密結合,催生大量5G新應用,間接帶動更大的信息消費需求。疫情影響下,工信部有望陸續出臺指導政策和落地規劃。


新應用持續發展,將對數據中心帶來增量需求,疊加5G流量增長,未來是數據中心和配套網絡基礎設施有望持續快速成長。


政治局會議要求加快數據中心等新型基礎設施建設,疫情期間產生的大量信息消費需求對網絡基礎設施帶來巨大壓力。同時,隨著2020年國內5G開始大規模商用,參考5G建設更早的韓國,目前5G人均每月流量消耗是4G的3倍左右,隨著5G在國內滲透率快速提升,數據中心等網絡基礎設施的需求將持續快速增長。


所以,展望未來,我們認為,發展“新基建”必然會對像鵬博士這樣的電信運營商帶來巨大的機會,我們拭目以待吧。


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