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LP多元化,市場化母基金投資生態建立

來源:融中財經   作者:融中財經   時間:2020-01-20 14:01  字號選擇:

對不確定的市場,變和不變都是存在的,我們要不斷的去適應。

在過去的一年中,內外風險疊加,股權投資行業正在經歷分化、整合。經濟出清進入下半場,以往的投資模式已經成為歷史,在頭部效應越來越明顯的背景下,回歸本質的價值投資成為應對風險和不確定因素的安全線。


2020年1月8-10日,由融資中國、融中財經主辦,融中母基金研究院、融中集團協辦的“2020融資中國資本年會”在北京四季酒店盛大開幕。此次會議以“嶄新時代的號角”為主題,探討了投資機構面對巨變的應對之策,以及行業生態的變化與資本市場上的新機遇。


會上,以“LP多元化,市場化母基金投資生態建立”為題,大會進入了母基金專場討論環節。前海母基金主管合伙人李思平、恒旭資本董事長陸永濤 、中巖投資管理合伙人單世強、元禾辰坤主管合伙人徐清、北京科創基金總經理楊力參加了論壇討論,星界資本創始管理合伙人方遠 為論壇主持。


以下為“2020融資中國資本年會”中,“LP多元化,市場化母基金投資生態建立”論壇環節中的精彩演講實錄,由融資中國整理。


方遠:感謝朱總的再一次邀請,今天論壇在座的既有市場化母基金,也有公司內部的創投母基金,還有政府引導基金,大家先簡單的介紹一下自己。


李思平:大家好,我是李思平,前海母基金于2015年底正式設立,是一家完全商業化投資的市場化母基金,目前規模280億元人民幣。投資人既包括深圳、北京、天津、廈門等地方政府,還有銀行和11家保險公司等金融機構,另外還有大央企、民企集團,整個架構看,非國有股份較高,前海母基金采用的是項目直投+子基金相結合的方式,到目前為止,布局了44家子基金,直投超過兩百家企業,總投資金額超過170億元人民幣。截止目前,直接+間接IPO項目已經超過25家,準備報會的項目也有一、二十家左右,謝謝。


陸永濤:謝謝朱總,我是來自于恒旭的陸永濤,公司團隊來自于上汽,從2017年1月份募集成立第一只母基金以后,到2017年底,基金管理規模超過了三千億,近期也剛募集完成40億左右的母基金。主要圍繞汽車產業鏈、物流平臺、技術平臺等生態圈中,積極布局優質GP,尤其是有專業背景的、在細分行業深耕的GP。希望能夠同大家進行合作。


單世強:我所在公司的名字是恒天中巖,引用前幾天在廈門財經作家吳曉波對我們的總結,恒天是目前國內最大、最健康的第三方財富管理公司。目前,我們一年為近十萬個高凈值客戶服務,每年配置兩千億左右的資產,公司已成立十二年,高凈值客戶對于一級市場的產品非常感興趣的,今天特別珍惜這樣的機會和大家一起來討論我們如何做LP。


徐清:我是元禾辰坤合伙人的徐清,到目前為止,管理了四千億基金,多年來堅持子基金的布局,投資早期和成長期的團隊,近年來累計投資了70個團隊,100只子基金,間接投資中小企業超過1700家,且都是以科技為載體的、科技驅動類的企業。


楊力:大家上午好,我是來自北京科創基金的楊力,北京科創基金設立的背景可追溯到2014年,習總書記視察北京,認為北京應該是全國的科創中心,在這樣科創中心的國家戰略背景下,北京市政府應該有一只北京科創基金來支持中心的建設。北京科創基金首期基金規模為200億。其中,北京市引導基金出資120億,四家國企出資80億。2018年4月,團隊到北京科創進行籌備的工作,2018年11月,開啟了第一次投資決策委員會,之后一年中,我們有34支基金完成了過會,認繳規模也完成了80億,整個基金的特色是50%要投在原始創新階段,即早期創投階段,30%在VC,20%是在PE和并購,這是北京市政府已做好的戰略,我們整個中心的團隊也是在這樣的規劃下進行具體的實施和部署。


另外我們也在積極的進行國際化的探索,去年,我們完成了對境外基金的投資,這就是我們的情況,謝謝大家。


復盤母基金2019:巧婦難為無米之炊


方遠:星界資本成立于2018年4月18日,我們是混合所有制股權結構,過去兩年,我們不斷的探索中國母基金的市場發展。今天,我們的題目是構建母基金生態建設,我們把主題變化成“老友記”,首先大家都是老朋友,其次,都記錄一下2019年發生的事。我感受較大的是巧婦難為無米之炊。第一個問題請每位嘉賓分享一下2019關鍵詞,對2019年進行復盤,分享一下過去12個月做了什么。


楊力:前天與北京市政府交談,談到一些企業表示融資難。我們的感受是,2019年上半年頭部機構吸資能力更強,但下半年,頭部機構吸資能力也不強了。通過我們的觀察發現,融資難問題確實存在,不少機構背后依靠第三方財富,但第三方財富自身也有備案和基業協會的管理,很大滯后機構融資的進度,整個LP、GP融資都難,我們也調整了策略,更多的投資了VC或者是產業資本,相對而言,產業資本更好募集。


徐清:2019年我們思考最多的是變和不變的問題,整個股權市場這兩年的變化是非常大的,從兩年前的蓬勃發展到2018年的冰點,我們內部認為,當前的GP往兩端走會更好一些,這對GP的要求和原來的狀態截然不同。


在這樣的環境下,作為母基金管理人,我們也再糾結變還是不變。我們一直堅持布局早期和成長期,追求科技驅動類的產品技術和模式公司,但是在募資困難的今天,我們應該布局什么樣的GP?


融資和投資的狀態,是我們內部認為比較難處理的問題。到底應該開放、改變到什么程度?還是做穩定不變的長期輸出,這是我們在2019年思考的問題。


方遠:變和不變,我們的感觸也很深。任何GP能夠走十年都是很不容易的,投資的領域,可能要隨時變化。而且投資團隊還要有經驗,和極強的適應能力。當發現自身戰略不對時,隨時改變并發現新的機會。對不確定的市場,變和不變都是存在的,我們要不斷的去適應。


單世強:我是來自于市場端,2019年的關鍵詞是順勢而為,無論外部環境好壞,我們都是順勢而為。這幾年監管的力度在加大,它是一個過程,市場還是恐慌的,老百姓、居民社會的財富是沒有減少的,大家的投資需求是剛性的。隨著監管的抓緊之后,社會的恐慌情緒讓出資人進入相對的悲觀期。


但也會逐漸回暖。強監管市場上的妖魔鬼怪逐漸被出清,剩下來的頭部、合規機構或者是持牌機構在2019年業績開始增長,大家要有信心,我們的財富是在持續規?;脑鲩L,而且技術和十年前的技術已經不一樣了,這個市場上有投資需求的人和錢很多。


要順勢而為,就要考慮一個問題,即讓機構和做意向投資管理的人,通過我們搭橋而能走到一起。


陸永濤:去年經歷了所得稅、P2P、工商注冊等問題,對GP而言,帶來了很大的影響,我也呼吁一下監管部門和協會,能通過多方面,幫助GP提高注冊托管等方面的效率問題。


去年,行業呈現募資難現象,很多的早期項目也是如此,我們去年下半年在投后方面加大力度,對投資的項目和跟投GP做深度的交流,希望他們重視起來,不能由于投后管理的松懈導致項目沒有往好的方向發展,這些工作使得我們在困難的情況下,投資的項目、基金還能夠按照預期來發展。


方遠:這一點我也特別有感受,投的好不如退的好,這個基金確實投了明星的項目,但是沒有在最該退出的時候退出,怎么把資產組合管好,在即有組合下產生最大的價值,是我們母基金非常關注的一點。


李思平:2019年對中國股權私募投資行業來說確實是比較困難的一年,從募資端,資金端來看,資管新規導致銀行資金斷流,民營資本對整個行業資金的供給也出現了問題,我們在2019年對LP的結構進行調整。民營資本LP通過二級市場的方式介入,或者有部分長期的險資進來是比較好的結果。


從投資端看,我們在2018年底、2019年初判斷,整個行業在投資端估值會下移,但下移并不是很明顯,這里面有兩個原因,第一、整個中國私募股權市場的錢之中,國有資金占主流。


第二、科創板的開啟給市場打了強心針。未來,整個市場必然會像美股、港股一樣龍頭效應明顯,這是對每一個GP的考驗。


投的好,還要退的好,更要管理的好


方遠:從星界資本角度來說,有三個詞來代表,EPS,我們在設立初期特別關注責任投資,在市場進入下行的時候,我們一定要回歸初心,為什么要去做投資,除了財務回報之外還能夠給社會帶來正面的影響力。


合伙人精神上,不光是與GP、LP,還包括跟監管機構產生的生態鏈,這個是我們在構建的新生態。去年我們是相對忙碌的一年,剛剛起步做這個事情也取得了一定的成果。


接下來想跟大家探討一下,在寒冬的時候,怎么做投后管理?


李思平:我們投了44個GP,我們每年會對估值標準進行調整。投的好不如退的好,要抓住時機退出去,這個才是對LP是最有利的。


陸永濤:回顧2019年,我們與產業進行合作,雙方共同幫助項目成長,以此把項目的收益率提高,這是我們重點做的事情。


從估值體系來看,在直投項目方面,圍繞先進制造業主動出擊。2019年是痛苦的一年,他們累我們也一起累,確實很辛苦,但我相信大家只要在一起,還是能夠走過去的。


單世強:有很多的基金是虧損的,這容易產生恐慌感,我們的觀點是拋棄一切的主觀評價,依靠數據。高度關注DPI,關注子基金投資的項目在18個月是否進行了第二輪融資。我們的項目太多了,基金管理對接人也多,所以我們用統一的標準量化評價。


第二個觀點是產業賦能,降低發展過程當中失敗的風險。


第三個觀點是繼續復盤,對于非常優秀的認知匠型機構,與他們簽訂戰略合作協議。2019年行業融資最困難的時候,我們都是幾個億級別去支持管理人的機構,作為風險投資,我們要有專業水平謹慎的去做追蹤式的直投,我的分享到此,謝謝。


徐清:每家角度是不同的,我們去年做的最多的事情就是鍛煉自己的投資能力?;鹪诘诙诘臅r候就有非常強的管理壓力,這兩年我們所有的精力和所有重點都是退出,母基金本來就很長,退出能力又很弱,所以怎么去加強子基金本身的退出,這是我們這兩年一直在花時間去溝通的事情。


很多GP同時管理美元和人民幣,美元的LP對他沒有任何的時間要求、沒有任何退出要求,但統計結果看,美元的DPI是完全好于人民幣的。近兩年,我們一直在盯著子基金做退出,退出過程中,會發生很多情況,簡直可以寫一本書。


從我們自己的角度,我們在投后方面增加了退出的管理。年底會追蹤每家基金退出方面的工作。我們給GP最大的建議是,在基金設立時,就要基本明確退出工作的時間表,不要到第七年的時候再想退出,退出沒有三年以上是不可能完成的。我們曾有項目,五年都退不了的情況。


方遠:你們投后管理有一個專門的團隊嗎?


徐清:前臺和中臺共同進行的,前臺的項目基本上是跟GP溝通項目的進展,中臺會跟進各方面的數據。


單世強:隨著規模的增加,非投資團隊投后管理,現在已經是1:1了,隨著人員的增加有可能2:1,我們最終是要保證基金的運營質量。


楊力:我是美元基金的老兵。2011年的基金到現在進入了退出期,基金年限只有七八年,上市的項目也要跟LP溝通能不能延長,有些LP還不愿意拿現金、股票。一些雞肋項目,沒辦法贖回,一些項目基本進入坑里了?;谶@些自身的經驗,所以我在接手北京科創的時候第一時間就建立了投后的團隊,做了基金管理系統,直接穿透到子基金的層面。


我們都要求GP加大投后管理的隊伍,投后管理要從合規、規范性執行多方面考慮、評價項目。我們對規范性很看重,一些GP已經有了自己的團隊做自己后續項目的再融資、項目的退出,這是加分項。


投資機構也是公司,需要有核心競爭力


方遠:星界資本投后是以數據驅動,團隊未成立的時候數據池已經在構建了,到現在為止,我們已經把母基金全部數據化。我個人感受是,投后管理一定要抓住,一定要抓大,到底哪些會對你的投資組合產生收益,哪些問題要極早甄別發現并提供解決方案,這都需要團隊不斷努力。


由于時間關系,最后請每位嘉賓給GP一些募資建議。


楊力:我們更看重整體均衡的能力,而不是某一個明星投資人。團隊在募投管退整體能力,以及未來賽道的投資策略、邏輯是我們非??粗氐?。


徐清:團隊的機制和人員組合是我們團隊非??粗氐?。另外GP也是公司,也要有核心競爭力,不能隨波逐流,要知道我們自己是誰、要做什么,這一點非常重要,組合和長期配置是非常重要的策略,每個GP找到、并發揮自己長處。


單世強:我們100%是純市場化的,所以出發點更市場化一些,一切都以幫助我們的客戶最終實現財富的保值增值為目的,不能踩紅線,我們第一個要求就是團隊長期穩定。第二個歷史的業績規律。第三個策略不要改變,有些機構隨著時代的變化而變化,之前干互聯網的,現在干醫藥的,這樣差距太大了,投資風格一致性也很重要,真正的為客戶解決問題。


陸永濤:回報的要求跟單總是一樣的,我們跟GP打交道,第一個它的賽道更徹底,不能在賽道上來回跑。同時你的朋友圈能不能幫助你的企業快速增加賦能。我們也同樣關注GP如何培養接棒者,如何培養新的人才,謝謝大家。


李思平:我們看重幾個方面,第一個GP投資策略賽道的選擇是否正確,對長期趨勢具備判斷把握能力。第二個對市場介入的深度和廣度,團隊是否對行業有一定的從業背景。另外,作為LP,我們還是希望能夠看到良好的回報,有良好的現金回流,謝謝。


方遠:大家都會去尋找一個完美的GP,現實情況下完美的GP是不存在的。我們能夠做的是抓住GP的變革。在中國能夠把雙幣種基金做好的機構少之又少,是因為這需要截然不同的駕馭和管理能力。與LP做溝通,一定要從LP的角度出發,LP是誰?LP需要什么?多關心一下LP的訴求和投資組合,這樣才是有效的。我經常發現有些GP跟LP熱乎了幾個月就沒聲的,我們是希望跟GP的交流是持續的。


今天在座的各位都從各自的角度回顧了2019年,也對2020年做了展望,長期非??春弥袊膭撔潞凸蓹嗤顿Y,非常謝謝大家。

關鍵詞:母基金 
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